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1-2月工业企业利润点评：企业利润缘何下滑
2023-03-28
【资料图】
投资要点
2023 年1-2 月，全国规模以上工业企业利润总额8872.1 亿元，同比大幅下降22.9%，我们认为：
利润率是1-2 月工业企业利润降幅走阔的最大拖累。2023 年1-2 月，利润总额同比大幅下降22.9%，利润率拖累21.9 个百分点，PPI 拖累1.1 个百分点，工业增加值拉动2.4 个百分点。
高基数不能解释降幅的全部，尤其是中游行业拖累较大。中游行业利润大幅跳水至疫情前低位；上游利润也有高基数，但今年1-2 月并未出现大幅回落；下游利润也有高基数，但今年1-2 月利润仍高于疫情前水平。
中游利润可能有1 月春节临时因素扰动，此外或还受价差挤压。分行业来看，中游行业利润率普遍大幅下滑，一方面可能是春节因素扰动，利润下滑较大的行业1 月产需偏弱，有色加工、燃料加工1 月PMI 产需分项均在40 以下，黑色加工需求偏弱，1-2 月PMI 新订单均在50 以下。另一方面，可能还有价差挤压的影响，中游加工业PPI-PPIRM 增速差与利润率同比有较为显著的正相关。
出口交货值下降拖累出口导向型行业利润。下游工业品当中利润率下滑最大的是计算机、通信电子，下滑2.6 个百分点，这或与出口走弱有关，该行业利润率增幅和出口交货值增速走势较为一致。
结构亮点在电气机械、运输设备等创新类制造业。1-2 月，电气机械利润同比增长41.5%，且量、价、利齐升，行业增加值同比增长13.9%，行业PPI 同比增长1.4%，利润率上升1.0 个百分点，这也与行业投资同比高增33.7%相一致。此外1-2 月，运输设备受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%。
产成品出现累库迹象。2 月，产成品库存同比增长10.7%，较2022 年12月抬升0.8 个百分点，结合1-2 月经济弱复苏、以及企业利润增速大幅下行来看，库存增速的回升或是指向企业的被动累库。
后续能否进入主动补库阶段仍有待进一步确认。主动去库存（企业谨慎）、被动去库存（供需环境边际好转）后续转向主动补库存（繁荣期），还是回到主动去库存（或在主动去库存延续较长时间）存在较强的不确定性，库存周期走向真正的繁荣期（主动补库存）的条件是国内政策大幅加码、海外需求大幅改善两者至少占其一。而本月利润数据再次印证当前仍处于弱复苏，后续经济修复的斜率仍存在不确定性，后续能否进入主动补库阶段仍有待进一步确认。
风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。